路透社讯，伦敦市场铜价上周看清每吨5518美元的年内低点，原因是宏观经济形势显得更加乐观。基金仍在乘机做空，押注铜市场需求将更进一步好转，因为全球制造业或许于是以同时陷于下滑。铜价在投机性挤兑压力的重压下开始暴跌，但还没瓦解的打算。

伦敦金属交易所(lme)三个月期铜在上周二的下跌中很更容易暴跌，但最后声浪至5833美元。美国和中国重新启动贸易谈判的前景，以及铜强大的国内供需动态，特别是在是中国对进口金属的持续市场需求，都提振了市场人气。铜市场早已不是第一次在宏观负面和微观正面的力量之间构建了错综复杂的均衡。

乌云上周，经济风暴阴云再度弥漫。美国8月制造业活动三年来首次衰退，供应管理协会(ISM)上月制造业指数从7月的51.2降到49.1。这是该指数倒数第五个月暴跌，新的订单大幅度下降至47.2，为2012年6月以来的最低水平。

在整体制造业下滑的背景下，美国仍然是一个更加孤立无援的亮点，这给上月不振的经济数据加添了额外的意义。在欧元区，制造业活动已倒数七个月衰退，因市场需求令人沮丧，德国铜产品制造商维兰(Wieland)本月增加了工时。日本、韩国等亚洲制造业中心，以及对工业金属至关重要的中国，制造业活动仍然低迷。

8月份，中国官方订购经理人指数(pmi)倒数第四个月正处于膨胀状态，不过私营部门的财新指数(Caixinindex)在50快速增长-膨胀阈值之上的读数额好于此。然而，即便如此，中国国内和出口的新订单也持续低迷。

大卖空鉴于对全球制造业健康状况收到如此闪光的警告信号，基金之后持有人芝加哥商品交易所(CME)铜合约的大量集体空头头寸应当不足为奇。近期的交易商允诺报告表明，截至上周二，基金持有人117,898份合约的必要空头头寸，与上月中旬刷新的118,448份合约的历史纪录相去不远。铜价本周尾盘的声浪可能会造成部分消息传递，但市场上大量资金仍在做空铜价。活跃在伦敦市场的基金或许更为对立，伦敦金属交易所(LME)经纪商MarexSpectron估算，截至上周三，投机性净空头仅有占到未平仓头寸的6.4%，比较较低。

从上海期货交易所(ShFE)铜期货合约的成交量和并未平仓利率来看，中国投机机构仍正处于从容状态。这本身有可能就是铜价能否忍受美国市场挤兑冷的一个关键因素。中国进口依然强大中国目前也是铜供需动态中一个关键的积极因素。8月份的可行性数据表明，8月份并未切削铜(还包括提炼金属、阳极、合金和半制成品)进口量上升3.8%，至40.4万吨，较去年同期上升10.8%。

不过，有一点忘记的是，去年精炼铜进口量刷新380万吨的历史新纪录，这与整体降幅构成了鲜明对比。鉴于近期中国制造业活动毫无疑问不振，当前的进口额难以置信地强大。

尤其是由于中国仍在大力建设自己的铜冶金能力，以增加其对国际市场金属的市场需求。随着精矿进口的剧增，中国的冶炼厂之后大量进口原材料。去年的进口超过创纪录的1970万吨(散装重量)，今年前八个月的进口又减少了11%，超过1440万吨。

废料进口的上升有可能增进了对原材料和提炼金属的进口市场需求。自去年年初以来，废料流量仍然在上升，原因是中国放宽了进口铜的纯度门槛，以及最近对美国废铜征税的关税。中国去年的废铜进口量增加了32%，这一下湿趋势仍然沿袭到2019年，1月至7月的进口量更进一步上升了27%，不过大大下降的纯度水平在一定程度上减轻了散装铜吨数的上升。

所有形式的铜进口总量都指出，全球仅次于买家的市场需求没经常出现大幅度下降。事实上，中国持续强大的进口诱导了显著的外汇库存。

截至8月底，在LME、CME和ShFE注册的总库存为51.95万吨，较年初减少16.9万吨，但2018年8月增加5.4万吨。坏消息就是好消息?铜价仍正处于危险性的图表区域，有可能再度暴跌，引起先前挤兑活动。上周铜价暴跌的情况很显著。

期望在停滞不前的美国获得突破上周末，中美贸易谈判为铜价获取了一条最重要的生命线。但我们也转入了一个经济周期，在这个时期，坏消息被市场当成好消息。经济指标好转的速度就越慢，对性刺激反应的预期就越大，无论是美国联邦储备理事会(Fed)降息、欧洲央行(ecb)实施更加多分析严格政策，还是中国增大基础设施开支。

后者有可能是中国投机者不过于讨厌做空铜的原因之一，尽管很显著他们也不热衷做到多铜。如果贝尔斯安指出其它央行的协商政策行动将平稳全球工厂活动，那么它们可能会对贝尔斯安的资金产生挽回。铜自身的基本面，无论目前有多么扎实，也不能将价格保持在如此较低的水平。

下一步的大动作将由金融家要求。

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